核心觀點(diǎn) CORE VIEW

上周五公布的美國1月核心PCE物價指數(shù)同比上升4.7%，預(yù)估為4.3%，前值為4.4%，超過預(yù)期，進(jìn)一步激發(fā)市場對美聯(lián)儲將更激進(jìn)加息的預(yù)期，美元指數(shù)強(qiáng)勢拉升，上破105關(guān)口。由于1月PCE同比不降反升，點(diǎn)燃了市場對美聯(lián)儲政策鷹派的預(yù)期，市場認(rèn)為PCE不降反升帶來的影響是嚴(yán)峻的，可能的確會對聯(lián)儲后續(xù)加息的節(jié)奏產(chǎn)生影響，有色金屬價格大幅跳水，銅價主力合約重回68000元/噸左右低點(diǎn)。

(相關(guān)資料圖)

至本周三，國家統(tǒng)計(jì)局3月1日公布數(shù)據(jù)顯示，2月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為52.6%、56.3%和56.4%，三大指數(shù)均連續(xù)兩個月位于擴(kuò)張區(qū)間，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平繼續(xù)回升。同日美國公布2月芝加哥PMI43.6，預(yù)期45。受數(shù)據(jù)公布影響，美元指數(shù)走低，銅主力合約價格再次回升到70000元/噸以上。

而昨日美國公布最新的初請失業(yè)金數(shù)據(jù)，至2月24日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)錄得19萬人，低于預(yù)期，數(shù)據(jù)顯示美國請領(lǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)顯示美國就業(yè)市場仍然強(qiáng)勁。市場認(rèn)為勞動力市場非但沒有放松，反而在收緊，美聯(lián)儲仍然有繼續(xù)加息，銅價重新冷卻，主力合約價格重回70000元/噸以下。

從本周銅價的震蕩走勢不難看出，目前市場定價的主導(dǎo)因素依舊是宏觀政策，且趨勢仍有可能在3月延續(xù)。如果海外非農(nóng)、通脹表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，市場可能朝著3月加息50BP、終端利率抬升至6%去定價。而如果國內(nèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，或者美聯(lián)儲最終政策較市場預(yù)期偏鴿，則利多銅價。

基本面方面，供應(yīng)端First Quantum與巴拿馬政府就稅收和特許權(quán)使用費(fèi)問題發(fā)生的爭端不斷升級，周四已停止其巨型銅礦Cobre Panama的礦石加工業(yè)務(wù)。由于礦端擾動仍未停止，本周五SMM公布的TC環(huán)比持續(xù)下跌0.24美元/噸至77.64美元/噸。進(jìn)出口方面，精煉銅進(jìn)口虧損仍在高位，截至3月2日，虧損在1047.71元/噸。廢銅市場，精廢價差較上周小幅擴(kuò)大至1779.41元/噸。

需求端，據(jù)SMM調(diào)研顯示，精銅制桿企業(yè)上周開工率達(dá)到58.6%，持續(xù)環(huán)比小幅下滑，雖然開工率早已回到年前水平，但仍未達(dá)到預(yù)期。整體來看，二月份受價格、終端消費(fèi)疲軟等因素干擾，下游電線電纜及漆包線的訂單增量有限，尤其是中小型企業(yè)訂單多不理想。下游消費(fèi)表現(xiàn)孱弱，部分銅桿企業(yè)成品庫存居高，無奈調(diào)慢生產(chǎn)節(jié)奏。另外，即使精廢桿價差擴(kuò)大至千元/噸上方位置，再生銅桿企業(yè)訂單也未達(dá)到“繁忙”的景象，終端消費(fèi)回溫一般。三月隨著消費(fèi)旺季的到來，以及兩會可能帶來的政策利好，需求有升溫可能。

庫存方面，仍呈現(xiàn)外低內(nèi)高格局，不過國內(nèi)顯性庫存累庫速度持續(xù)放緩，消費(fèi)旺季到來后，有去庫可能。

綜合來看，宏觀因素將繼續(xù)主導(dǎo)價格走勢，在我國兩會及美聯(lián)儲議息會議結(jié)果出來前，預(yù)計(jì)市場將保持高度敏感，價格短期延續(xù)震蕩走勢?；久娣矫?，若我國需求復(fù)蘇達(dá)到預(yù)期，且歐美不出現(xiàn)明顯衰退，長期將對價格提供支撐。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：兩會政策利好、各國貨幣政策走向、地緣政治

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