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公司業(yè)績符合預期，盈利能力進一步提升。受益于海外光儲需求的快速增長，公司在2022 年實現(xiàn)了光伏和儲能逆變器的持續(xù)放量，預計后續(xù)伴隨光儲產業(yè)鏈價格下行，公司持續(xù)優(yōu)化產品結構和擴充產能，有望迎來量利齊升。公司作為組串式逆變器龍頭，有望充分受益于海內外光伏裝機與儲能需求快速增長。

但考慮到行業(yè)競爭格局加劇或導致盈利能力不及預期，我們調整公司2023-24年業(yè)績預測，預計公司2023-25 年凈利潤分別為20.4/31.8/45.3 億元，現(xiàn)價對應PE 分別為21/14/10 倍。參考可比公司平均估值，給予公司2023 年26 倍PE 估值，對應目標價134 元，維持“買入”評級。

業(yè)績符合預期，盈利能力穩(wěn)步回升。公司2022 年實現(xiàn)營業(yè)收入58.90 億元（+77.80% YoY），歸母凈利潤10.60 億元（+123.70% YoY），2023Q1 實現(xiàn)營收16.54 億元（+50.09% YoY，-3.98% QoQ），歸母凈利潤3.24 億元（+97.27%YoY， -9.07% QoQ）。受益于歐洲戶用光伏需求旺盛，依托長期深耕戶用逆變器的渠道優(yōu)勢，并快速拓展儲能逆變器業(yè)務，公司并網和儲能逆變器業(yè)務保持高增長。公司2022 年毛利率33.52%（+4.81pcts YoY），23Q1 毛利率36.69%（+7.17pcts YoY，+3.36pcts QoQ），主要受益于物料供應瓶頸緩解及產品結構優(yōu)化等因素，盈利能力穩(wěn)步回升。

逆變器銷量快速增長，毛利率穩(wěn)步提升。公司2022 年逆變器合計銷售收入50.71億元，其中并網逆變器收入40 億元。主要是得益于歐洲光儲市場需求加速放量，帶動公司出貨量大幅提升，逆變器產銷量實現(xiàn)大幅增長，產量108.4 萬臺（+42%YoY），銷售94.2 萬臺（+34% YoY）。2022 年并網逆變器毛利率27.4%（+2.08pctYoY），盈利能力回升主要受益于原材料價格下降、高毛利率的戶用逆變器占比提升等因素。截至2022 年底，公司逆變器產能為77 萬臺/年，定增項目達產后將形成172 萬臺/年的逆變器產能，受益于硅料價格下行驅動光伏裝機需求持續(xù)高增，預計2023 年公司并網逆變器出貨超120 萬臺。

儲能逆變器需求高速擴張，增長彈性大。2022 年公司儲能逆變器收入10.7 億元，同比增長 507.40%，收入占比超18%，業(yè)績保持高速增長勢頭，主要受益于海外儲能需求強勁，公司產品在歐美、巴西、澳洲、印度等全球布局的戰(zhàn)略。

2022 年公司儲能逆變器毛利率34.3%，主要受原材料價格等因素影響。公司逆變器產品積極推新品，擴張東南亞產能匹配海外客戶需求，預計2023 年儲能逆變器出貨規(guī)模有望超100 萬臺，帶動公司儲能產品規(guī)模持續(xù)提升。

風險因素：光伏裝機增長不及預期；公司元器件供應緊張；海外貿易壁壘抬升。

投資建議：公司作為組串式逆變器龍頭，有望充分受益于海內外光伏裝機與儲能需求快速增長。但考慮到行業(yè)競爭格局加劇或導致盈利能力不及預期，我們調整公司2023-24 年凈利潤預測至20.4/31.8 億元（原預測值為24.2/40.2 億元），新增2025 年凈利潤預測為45.3 億元，對應2023-25 年EPS 預測分別為5.13/8.01/11.41 元，現(xiàn)價對應PE 分別為21/14/10 倍；截至2023-5-15 收盤，逆變器和儲能行業(yè)可比公司禾邁股份（26px）、陽光電源（25px）、昱能科技（26px）2023 年基于Wind 一致盈利預期的平均PE 約26 倍，給予公司2023年26 倍PE 估值，對應目標價134 元，維持“買入”評級。