全景掃描

7月12日至8月13日期間，滬鋁運(yùn)行區(qū)間[18080,18698]，累計上漲1.58%，同期倫鋁下跌0.3%。

重點變化

【資料圖】

供應(yīng)：預(yù)計8月內(nèi)外供應(yīng)同時增加，鋁價向下有壓力；但氧化鋁庫存低位支撐成本，預(yù)計冶煉利潤下降。

需求：預(yù)期需求開始轉(zhuǎn)向，但目前實際需求依然低于歷史同期，預(yù)期與現(xiàn)實博弈，等待時間的驗證。

偏差視點

核心邏輯從供應(yīng)轉(zhuǎn)向庫存，并等待時間驗證宏觀和需求的預(yù)期。由于冶煉廠庫被動累計，實際需求大概率不及預(yù)期，預(yù)計價格運(yùn)行區(qū)間在[18000，19000]。

第一部分

市場回顧

宏觀和旺季預(yù)期驅(qū)動，滬鋁價格從7月初穩(wěn)步漲至18500元/噸上方，而后維穩(wěn)；8月11日滬鋁跟隨宏觀預(yù)期降溫而下跌。

7月12日至8月13日期間，滬鋁運(yùn)行區(qū)間[18080,18698]，累計上漲1.58%，同期倫鋁下跌0.3%。

主要的影響因素有三點：

一是政策預(yù)期帶動情緒恢復(fù)，宏觀因子帶動鋁價上漲；（√符合預(yù)期）

二是貿(mào)易成交清淡，庫存被動積壓在上游廠庫；（X不符合預(yù)期）

三是西南地區(qū)水電已經(jīng)恢復(fù)歷史同期水平，供應(yīng)同步恢復(fù)。（√符合預(yù)期）

第二部分

全景掃描

01

供給：

供應(yīng)增加持續(xù)

成本支撐較強(qiáng)

電解鋁：西南地區(qū)水電已經(jīng)恢復(fù)歷史同期水平，供應(yīng)同步恢復(fù)。

氧化鋁：氧化鋁庫存再創(chuàng)歷史新低，預(yù)計短期氧化鋁價格繼續(xù)抬升。

利潤：電解鋁利潤將延續(xù)回落趨勢。

進(jìn)出口：內(nèi)外價差扭轉(zhuǎn)，進(jìn)口盈利窗口打開，進(jìn)口鋁錠正在通關(guān)，增加國內(nèi)供應(yīng)。

綜上，預(yù)計8月內(nèi)外供應(yīng)同時增加，鋁價向下有壓力；但氧化鋁庫存低位支撐成本，預(yù)計冶煉利潤下降。

02

需求：

預(yù)期轉(zhuǎn)向

實際差于歷史同期

建筑結(jié)構(gòu)（33%）：政策和旺季預(yù)期利好，型材開工率有所回升，但依然低于歷史同期水平。

汽車（22%）：7月，汽車產(chǎn)量開始有所回落，其中新能源汽車產(chǎn)量持平。預(yù)計8月汽車產(chǎn)量持平。

光伏（5%）：政治局會議后，宏觀預(yù)期利好集中式光伏項目，進(jìn)而利好光伏用鋁量繼續(xù)提升。

出口（11%）：由于進(jìn)出口比值變化，預(yù)計后續(xù)出口難有提振，鋁材出口量同環(huán)比均將出現(xiàn)明顯下降。

綜上，預(yù)期需求開始轉(zhuǎn)向，但目前實際需求依然低于歷史同期，預(yù)期與現(xiàn)實博弈，等待時間的驗證。

第三部分

核心因素分析與跟蹤

01

核心因素：

8月轉(zhuǎn)向?qū)捤?/p>

關(guān)注庫存變化節(jié)奏

供應(yīng)增加：云南復(fù)產(chǎn)帶動7-8月份日均產(chǎn)量提升。

需求偏弱：地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)、汽車有起色、光伏穩(wěn)增，對價格利空擾動降低。

庫存低位：電解鋁庫存社會庫存依然維持低位，重點關(guān)注冶煉廠庫庫存。如果廠庫庫存繼續(xù)積壓，將有效的提振現(xiàn)貨升水并利好冶煉利潤，如廠庫庫存轉(zhuǎn)移至社庫，帶動社庫提升，將大幅施壓鋁價。

平衡表緊平衡→寬松：8月，供需從緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤桑┬鑼⒊霈F(xiàn)敞口，但是否能傳導(dǎo)至價格，需要關(guān)注廠庫和社庫的變化節(jié)奏。

02

預(yù)期偏差：

短期 [19000,18000]

震蕩偏弱

主要邏輯有兩點：

一是，供應(yīng)恢復(fù)至高位，而旺季需求仍待驗證；

二是，廠庫庫存將成為擾動價格的核心。

短期：核心邏輯從供應(yīng)轉(zhuǎn)向庫存，并等待時間驗證宏觀和需求的預(yù)期。由于冶煉廠庫被動累計，實際需求大概率不及預(yù)期，預(yù)計價格運(yùn)行區(qū)間在[18000，19000]。

中期：鋁價依然難以突破[17000,19000]的震蕩區(qū)間，需求限制區(qū)間上限，供應(yīng)限制區(qū)間下限，成本支撐較強(qiáng)，冶煉利潤高位震蕩。

03

風(fēng)險因素

1.宏觀政策及情緒；2.全產(chǎn)業(yè)鏈庫存變化。